La guerre en Iran rebat les cartes des couvertures contre l’inflation
Depuis la fin février 2026, les marchés ont observé un phénomène inhabituel : alors que le prix du pétrole Brent a grimpé de plus d’un tiers, l’or, traditionnellement perçu comme une valeur refuge face à l’inflation et aux tensions géopolitiques, a perdu près de 10 % de sa valeur. Cette divergence soulève des questions sur la pertinence des couvertures classiques et met en lumière le rôle déterminant de la politique monétaire américaine dans la fixation du prix de l’or.
Un choc d’offre qui fait flamber le Brent
Selon les analystes de Goldman Sachs, environ 14,5 millions de barils par jour de production provenant du golfe Persique ont été mis hors ligne à la suite de l’opération « Epic Fury ». Cette réduction brutale de l’offre a porté les stocks mondiaux de pétrole à un niveau record de 11 à 12 millions de barils par jour en avril 2026.
Le mécanisme est simple : quand l’offre chute, les prix augmentent jusqu’à ce que la demande s’ajuste. Le Brent est ainsi passé d’environ 70 $ le baril fin février à près de 100 $ en avril, avec un pic provisoire à 126 $. Cette hausse directe du coût de l’énergie exerce une pression à la hausse sur l’indice des prix à la consommation (IPC), renforçant ainsi le caractère inflationniste du choc.
Pourquoi l’or a baissé : le rôle des taux d’intérêt réels
L’or ne génère aucun revenu (pas de coupon, pas de dividende). Sa valeur d’investissement dépend donc du coût d’opportunité de le conserver, lequel est étroitement lié au niveau des taux d’intérêt réels aux États-Unis.
- Lorsque les rendements réels augmentent, détenir une once d’or devient moins attractif comparé à un titre du Trésor offrant un rendement positif.
- Lorsque les rendements réels baissent, l’alternative à revenu fixe devient moins rémunératrice, rendant l’or plus attractif.
En début d’année 2026, les marchés anticipaient deux à trois baisses de taux de la Réserve fédérale d’ici fin 2026, ce qui avait tiré les rendements réels à la baisse et soutenu le prix de l’or. Le conflit en Iran a toutefois modifié cette dynamique.
L’outil CME FedWatch indique désormais zéro réduction de taux pour l’ensemble de l’année comme scénario dominant, tandis que les probabilités implicites d’une hausse de la Fed dépassent celles d’une baisse. Cette évolution a poussé les rendements réels à la hausse, augmentant le coût d’opportunité de l’or.
Conséquemment, le prix de l’or est tombé de 5 275 $ l’once le 27 février à 4 735 $ dix semaines plus tard, soit une baisse d’environ 540 $. Amy Gower, stratège en métaux et matières premières chez Morgan Stanley, explique que « le choc sur l’offre d’énergie a réduit les espoirs d’une baisse des taux américains, ce qui a nui à la performance de l’or en tant que valeur refuge » (Morgan Stanley, 2026).
La véritable fonction refuge de l’or : protéger contre la perte de crédibilité
Contrairement à une croyance répandue, l’or ne se prémunit pas directement contre l’inflation modérée. Il protège plutôt contre la perte de confiance dans la capacité de la banque centrale à maîtriser les prix.
Lorsque l’inflation reste contenue (par exemple, une hausse de l’IPC de 2 % à 3,3 %), les marchés estiment que la Fed dispose des outils et de la crédibilité nécessaires pour relever les taux ou maintenir une politique restrictive. Cette attente suffit à faire grimper les rendements réels et à comprimer la demande pour un actif non productif comme l’or.
Le métal montre réellement son pouvoir défensif lorsque la crédibilité de la banque centrale est mise en doute : lorsque l’inflation s’emballe, que la politique monétaire est perçue comme inadéquate, ou que les investisseurs craignent une dépréciation de la monnaie. Dans ces épisodes – les années 1970 sous Arthur Burns, les premiers stades de la crise de la dette de la zone euro, ou la pandémie de 2020 – l’or a fortement rebondi parce que l’alternative rejetée était la monnaie elle-même.
Dans le cas du conflit iranien, le choc provient principalement d’une réduction de l’offre pétrolière, un phénomène que la Fed peut largement absorber en maintenant une politique restrictive. Aucun doute majeur sur la crédibilité de la banque centrale n’est apparu, ce qui explique pourquoi l’or a perdu de la valeur pendant la guerre.
Perspectives de Goldman Sachs et risques liés au détroit d’Ormuz
L’équipe matières premières de Goldman Sachs, dirigée par Daan Struyven, maintient une prévision optimiste pour l’or, estimant qu’il pourrait atteindre 5 400 $ l’once d’ici la fin 2026. Cette projection repose sur deux facteurs principaux :
- La poursuite des achats de réserves d’or par les banques centrales, dans le cadre d’une diversification loin du dollar américain.
- L’attente d’un retour à un cycle de baisse des taux de la Fed une fois les pressions inflationnistes apaisées.
Une enquête récente menée lors de la conférence des banques centrales de Goldman montre que près de 70 % des institutions interrogées s’attendent à une hausse des réserves mondiales d’or au cours des douze prochains mois, et une proportion similaire anticipe un prix supérieur à 5 000 $ d’ici un an.
Cependant, Goldman prévient que les risques à court terme restent élevés. Toute prolongation des perturbations dans le détroit d’Ormuz pourrait maintenir une pression à la baisse sur l’or, tandis qu’un blocage prolongé des flux pétroliers pourrait pousser le Brent au-dessus de 100 $ le baril d’ici fin juillet 2026 (Goldman Sachs, 2026).
Ce que cela signifie pour les investisseurs cherchant une couverture contre l’inflation
Un choc pétrolier qui réduit l’offre et fait grimper les prix du brut exerce une pression directe à la hausse sur l’inflation. Le brut constitue ainsi une couverture singulière : il profite directement de la source même de l’inflation.
L’or, quant à lui, suit une logique différente. Dans les premières étapes d’une hausse des prix, il a tendance à décliner lorsque les banques centrales augmentent les taux ou maintiennent des coûts d’emprunt élevés, rendant l’actif moins attrayant. Son potentiel de protection ne se manifeste que si l’inflation devient suffisamment forte pour éroder la confiance dans la capacité de la banque centrale à stabiliser les prix.
En d’autres termes, tant que les marchés considèrent que la Fed