La Croissance Chinoise : Entre Ralentissement Structurel et Défis Financiers
Alors que la croissance économique de la Chine marque le pas après des décennies d’expansion fulgurante, une analyse approfondie du dernier Étude économique de l’OCDE révèle un paradoxe fondamental. Malgré un ralentissement progressif, le Produit Intérieur Brut (PIB) par habitant du pays est en voie de quasiment doubler entre 2010 et 2020. Cette transformation signifie que la Chine, avec son immense poids économique, restera le principal moteur de la croissance mondiale dans un avenir prévisible. Toutefois, cette trajectoire nationale masque des réalités régionales profondément disparates : si le ralentissement de l’investissement a freiné certaines provinces déjà avancées, d’autres régions, principalement moins développées, affichent toujours des taux de croissance à deux chiffres, portées par des investissements massifs.
Une Croissance Alimentée par le Crédit et ses Risques
La période récente a été caractérisée par une explosion du crédit, un moteur de croissance qui n’est pas sans coût. Les autorités et les analystes surveillent désormais de près l’accumulation de risques financiers systémiques. Plusieurs facteurs de vulnérabilité se conjuguent :
- Une bulle immobilière enflée : Les prêts hypothécaires ont connu une ascension vertigineuse, particulièrement dans les métropoles comme Pékin ou Shanghai, soutenant des prix de l’immobilier à des niveaux très élevés. Un éclatement potentiel de cette bulle aurait des répercussions en cascade sur la construction, l’industrie manufacturière liée (acier, ciment) et le secteur financier.
- Un endettement corporate historiquement élevé : Contrairement au ratio d’endettement des ménages, qui reste contenu grâce à des réglementations prudentielles strictes sur les prêts hypothécaires, la dette des entreprises non financières a explosé, passant de moins de 100% du PIB fin 2008 à environ 170% à la mi-2016 selon les données de l’OCDE. Cette dérive est largement attribuable aux entreprises publiques.
- L’expansion du crédit à la consommation et des fintechs : Le crédit aux particuliers croît rapidement, notamment via les plateformes de prêt pair-à-pair (P2P). Une partie de ces acteurs, peu régulés, mènent des pratiques de prêt inquiétantes, accordant des crédits avec des vérifications minimales de la solvabilité des emprunteurs.
L’OCDE souligne que, bien que le système bancaire officiel dispose de capacités d’absorption d’un choc immobilier limité, la combinaison d’une dette corporate massive, d’une croissance économique qui ralentit et de pratiques bancaires sometimes laxistes a considérablement accru les risques systémiques pour l’économie chinoise.
Les Mesures de Désendettement : Entre Titrisation et Restructuration
Face à ce tableau, les autorités chinoises ont engagé une série de mesures pour réduire les risques et gérer le stock de créances douteuses (NPL – Non-Performing Loans). Deux outils principaux sont promus :
- L’échange de dettes contre des participations (D-to-E) : Cette opération vise à convertir la dette d’une entreprise en capital, pour celles qui ne peuvent pas rembourser à court terme mais dont le modèle économique est jugé viable à moyen terme. Cependant, son ampleur reste très limitée. Les banques, devenues actionnaires, hésitent à assumer le risque accru et le manque de contrôle opérationnel que cela implique.
- La titrisation des NPL : Cette méthode, qui consiste à regrouper des créances douteuses en titres financiers vendus à des investisseurs spécialisés, est encouragée. Elle permet aux banques de nettoyer leur bilan en transférant le risque de défaut à des entités ayant l’expertise nécessaire pour restructurer ou liquider les actifs sous-jacents. Néanmoins, le marché de la titrisation en Chine est encore peu profond, limitant le volume de dettes pouvant être traitées de cette manière.
Parallèlement, dans le cadre d’un cadre macroprudentiel renforcé annoncé en 2016, les banques doivent désormais mieux discloser leurs expositions aux produits de gestion de patrimoine, une mesure positive pour la transparence et la stabilité systémique.
Recommandations de l’OCDE et Perspectives
L’Étude économique de l’OCDE sur la Chine 2017 formule des préconisations claires pour renforcer la résilience financière du pays. Elle recommande notamment :
- De durcir la réglementation prudentielle en exigeant formellement des prêteurs qu’ils évaluent et documentent la capacité de remboursement des emprunteurs, tant pour les entreprises que pour les particuliers.
- De restreindre l’usage de l’effet de levier sur les marchés d’actifs (actions, obligations, immobilier) pour éviter la formation de nouvelles bulles spéculatives.
- D’améliorer l’éducation financière des ménages, un enjeu crucial alors que le crédit à la consumption se démocratise via des canaux parfois peu contrôlés.
En définitive, la Chine fait face à un défi complexe : gérer le désendettement d’une économie où le crédit a servi de principal carburant à la croissance, tout en évitant un atterrissage brutal qui pourrait plonger le pays et l’économie mondiale dans une récession. La capacité des autorités à mettre en œuvre des réformes structurelles profondes, à réguler efficacement le secteur financier dans son ensemble (y compris les activités “shadow banking”) et à stimuler une croissance plus qualitative et moins dépendante de l’investissement sera déterminante pour l’issue de cette transition.
Référence :
OCDE (2017), Études économiques de l’OCDE : Chine, Éditions OCDE